民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融,赵博轩近期对钢研高纳进行研究并发布了研究报告《2022年年报&2023年一季报点评：22年营收增长44%；航发核心公司具有长期投资价值》，本报告对钢研高纳给出买入评级，当前股价为38.96元。
钢研高纳(300034)事件：公司4月26日发布2022年报和2023年一季报，2022全年实现营收28.8亿元，YoY+43.8%；归母净利润3.4亿元，YoY+10.5%；扣非归母净利润2.8亿元，YoY+57.2%。公司2022年业绩符合市场预期。1Q23实现营收6.2亿元，YoY+18.9%；归母净利润0.6亿元，YoY-2.1%；扣非归母净利润0.55亿元，YoY-4.3%。2023年一季度业绩基本符合市场预期。4Q22归母净利润同比增长133%；投资收益/资产减值损失影响全年利润。1）单季度看，4Q22实现营收9.8亿元，同比增加69.9%；归母净利润1.2亿元，同比增加132.8%。2）盈利能力方面，1Q23毛利率同比减少0.5ppt至28.6%，净利率同比减少2.1ppt至9.7%。全年看，2022年公司毛利率同比减少0.5ppt至27.7%，净利率同比减少3.5ppt至11.7%，2022全年净利率下降主要受投资收益和资产减值损失影响，2022年投资净收益-1591万元，相较去年同期5998万元少7589万元，资产减值损失1473万元，相较去年同期119万元多损失1354万元，二者相较去年同期合计拉低2022年利润总额8943万元。产品均价上升但毛利率略降；子公司新力通全年扭亏为盈。分产品看，2022年1）铸造合金制品营收17.3亿元，YoY+44.3%，毛利率同比增长1.8ppt至26.3%；2）变形合金制品营收6.9亿元，YoY+37.9%，毛利率同比下降1.8ppt至37.9%；3）新型合金制品营收4.0亿元，YoY+39.9%，毛利率同比下降8.9ppt至46.0%。全年合金制品产量15875吨，同比增加18.1%；销量15965吨，同比增长19.8%，均价同比增长20%至18万元/吨。2022年产品均价上涨但毛利率下降，我们认为或是产品结构优化和民品涨价带来了均价提升，但成本端镍价上行影响毛利率。子公司中，2022年钢研德凯实现营收9.6亿元，YoY+66.3%，净利润1.6亿元，YoY+80.6%；新力通营收8.6亿元，YoY+51.9%，净利润0.6亿元，YoY+74.3%，扭转上半年亏损态势（-0.2亿元）。期间费用率持续优化；合同负债或反映下游旺盛需求。1）2022年公司期间费用率同比减少2.9ppt至13.6%，其中管理费用率和研发费用率分别同比减少1.9ppt和1.0ppt，伴随公司营收规模增加，规模效应推动期间费用率持续优化。2）截至2022年末，公司合同负债1.3亿元，同比增加63.6%，1Q23合同负债较年初继续增加18.4%至1.6亿元，或反映下游旺盛需求。投资建议：公司是我国高温合金制品行业龙头，背靠钢研院保持技术领先性，积极向产业链下游布局拓展航空部件业务，未来发展空间广阔。考虑到原材料镍价仍处于较高位置，我们小幅下调公司2023～2025年归母净利润至4.6亿元、6.1亿元和8.2亿元，对应PE为42x/31x/23x。考虑到下游持续高景气及在研和小批型号陆续批产放量，维持“推荐”评级。风险提示：业务拓展不及预期；下游新型号批产进度不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券王天一研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.97%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.57亿，根据现价换算的预测PE为33.88。
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为59.99。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，钢研高纳（300034）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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